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海油工程:积极布局海外/深海,估值修复可期

发布时间:2017-03-01    研究机构:华泰证券

国内唯一大型海油工程(600583)公司,拓展海外业务摆脱对大客户高度依赖公司是亚太最大、国内唯一的海油工程和液化天然气工程总承包商,拥有海油工程专业承包一级资质及行业内多个业务的许可证书,还拥有青岛、珠海两个世界级的制造基地及数十艘专业船舶。公司过往对大股东中海油业务依赖严重,2014年最高时营收的89.1%均来自中海油,在油价下行中海油投资放缓,公司业绩受到影响的情况下,公司积极拓展非海油业务和海外业务,2016H1营收中来自中海油的部分已不足50%,海外营收规模达到26.4亿元,同比增长182.5%,占比52%,经营风险大大下降。

油价回升利好公司主业,深海开发壁垒确立公司行业地位2016年下半年油价开始进入上行通道,2017年初OPEC开始执行减产协议,油价大概率维持上升态势。国内海油工程投资与油价成高度正相关,我们认为国内海油开发投资有望进入新一轮增长周期,目前中海油2017年资本开支计划600-700亿元,较2016年同比增长约30%。海洋油气资源将是未来储量和油田数量的主要增长点,我国也已确立了南海深海油气开发战略。深海油气开发属技术密集型行业,专业壁垒高,公司在珠海拥有世界级建造基地和数十艘舰船,技术和设备能力领跑亚太,我们认为高技术壁垒进一步确立了公司在行业内的地位,公司将成最大受益者。

公司财务指标显著好于行业水平,超低估值修复预期大专国内同行相比,公司净利率、净资产回报率和总资产周转率等经营指标均处于行业第一阶梯,对大客户依赖严重等可能影响估值的不利因素正在消除,而公司2017年PE22倍,PB1.67倍,均大幅低于行业中位数30.95和3.42。与海外公司相比,虽然公司估值并不显著低于行业平均,但考虑到公司市值和营收均远小于可比公司,估值实际尚未反映行业整体改善为公司带来的业绩弹性。历史数据也表明,公司PB与油价呈现高度正相关关系。基于上述考虑,我们认为随着油价进入上升周期,未来公司估值水平回到高于行业平均水平是大概率事件。

看好油价回升带来的业绩改善和估值修复,首次覆盖“增持”评级油价回升后公司国内主要客户中海油将提升资本开支,2017年预计完成额增速超20%,此外与福陆合作共建珠海基地后,也将充分合作开拓国际市场。目前公司估值大幅低于A股上市可比公司,预计公司16-18年EPS分别为0.30/0.36/0.54元,根据可比公司估值水平和公司行业地位,认可给予公司17年25x-28xPE估值(相当于1.8-2.1xPB)水平,对应合理价格区间9.00-10.08元,首次覆盖给予增持评级。

风险提示:油价大幅下跌,海外新签订单未能持续增长,非海洋工程项目拓展低于预期,汇率风险等。

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