海油工程(600583.CN)

海油工程(600583)点评:业绩、现金流持续改善 充足订单支撑业绩回升

时间:21-03-24 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

20Q4 业绩环比回落,全年业绩、现金流改善明显。2020 年公司实现营业收入178.63 亿元,同比增长21.4%;2020 年实现归母净利润3.63 亿元,同增长1200.8%。其中2020Q4实现营业收入59.93 亿元(YoY-9.8%,QoQ+11.3%),实现归母净利润2.84 亿元(YoY-57.2%,QoQ-12.2%)。业绩同比提升主要原因是总体工作量增加,其中陆地建造业务完成钢材加工量同比增长71%,首次超过2014 年峰值;安装等海上作业船天数同比增长1.3%;LNG 储罐和接收站工作量也保持增长。2020Q4 净利润环比下滑,主要是因为四季度研发费用环比增长2.4 亿元,业绩符合我们的预期。此外,2020 年公司经营活动现金净流入20.21 亿,同比增加21.0 亿元,现金流改善明显。

海洋、陆地工程收入回升,国内业务贡献主要盈利。2020 年公司来自海洋工程的收入143.6亿,同比增长6.3%,主要由于南海陵水、流花等深水项目进入施工高峰期;非海洋工程行业收入35.0 亿,同比增长203.3%,主要来自于天津、福建漳州、香港等陆上LNG 储罐和接收站项目的建造收入。2020 年公司整体毛利率10.3%,同比减少1.9 个百分点,其中海洋工程毛利率9.51%,同比下降2.76 个百分点,主要是因为2020 年调整会计准则后将资产减值计入营业成本,统一口径下毛利率同比增长0.55 个百分点。2020 年国内项目贡献营业收入149.5 亿,同比增长38.6%,平均毛利率下降6.7 个百分点至16.17%;海外项目贡献收入29.1 亿,同比下降24.83%,毛利率同比下降1.5 个百分点至-19.8%,主要是尼日尼亚与沙特3648 项目亏损所致。

国内增储上产计划与LNG 项目支撑需求,2021 年公司工程任务艰巨。海洋油气作为国内增产上储主力军态势并未改变,中海油将力争2025 年实现年油气产量超过8000 万吨的宏伟目标,预计“七年行动计划”的资本开支规模有望进一步攀升。中海油2021 年资本支出预算为900-1000 亿元,较2020 年795 亿元增长13%-26%,增速进一步提升。LNG方面储罐和接收站工程建设需求持续释放,项目单体建设规模也明显扩大。2020 年公司签订合同220.1 亿元,在上年高基数基础上增长11%,其中国内市场合同金额占比为99.8%,中海油体系外合同占比为58%。2021 年,预计国内有17 个海上油气田项目要投产,工作量较2020 年更加饱满,预计钢材加工量和海上作业船天同比均保持增长。

投资建议:我们下调2021~2022 年的净利润预测分别为7.89 亿元和12.54 亿元(原2021~2022 年为8.22 亿元、14.48 亿元),并新增2023 年净利润预测为18.24 亿元,对应的PE 分别为26 倍、17 倍和11 倍,受益国内“七年行动计划”的持续执行,我们看好国内海上油服行业景气度持续向好,公司业绩有望随油价回升改善,维持“增持”评级。

风险提示:公司新签订单减少;毛利率回升不及预期;工程进度不及预期。