海油工程(600583.CN)

海油工程(600583)公司首次覆盖报告:景气周期再现 把握业绩拐点

时间:21-01-19 00:00    来源:国元证券

油价突破60 美元/桶在即,类似2019 年的油服行业景气周期将再现。

海油工程(600583)是国内从事海上石油工程总包的龙头企业,业务涉及海上平台建造、海底管线铺设等,收入主要来自中海油国内开发支出。由于能源安全政策执行,2019 年尽管油价处于60-70 美元/桶,中海油国内开发支出同比增长40%。2020 年疫情爆发,全球经济受到冲击,油价暴跌,中海油缩减了原先乐观的资本支出预算。目前美国制造业新增订单同比已经实现正增长,中、美、欧元区制造业PMI 已恢复至50%以上,随着原油消费大国经济恢复,2020Q3 全球原油消费量环比提升10%至91 百万桶/天,有望不久后回到2019Q4 的101 百万桶/天水平,油服行业景气周期将再现。

订单量、钢材加工量等领先指标显示工作量不断增长。

海洋工程总包从设计、采购、预制到安装整个周期长达2-3 年,订单可以作为判断后续工作量和业绩的指标之一,2020 年前三季度公司累计签订新订单206 亿元,同比增长13%。海洋工程设施普遍采用钢结构,钢材加工发生于导管架和模块的陆地制造阶段,钢材加工量在判断工作量的变化趋势上领先收入4-6 个季度。2020Q3 钢材加工量同比增长32%,表明公司工作量在不断增加,未来收入将随之增长。

收入规模、钢材价格、分包费用共同影响公司盈利能力。

总包对船队和建造基地要求高,行业资本密集,在经营杠杆作用下,盈利能力对收入规模非常敏感,收入提升往往伴随利润率改善。钢材作为主要的原材料,其价格直接影响到公司的营业成本,目前钢材价格水平已经处于历史高位,上涨空间受到挤压。2019 年工程费用占收入比重达到48%,同比大幅提升,其主要构成是陆地建造分包费、船舶分包费等费用,公司为国内海洋工程唯一总包商,对分包商的议价能力强。

投资建议与盈利预测

随着全球经济好转,原油需求回暖以及能源安全政策执行,中海油国内开发支出增速有望重回高位。我们预计2020/2021/2022 年海油工程收入分别为180/228/313 亿元,归母净利润分别为6/12/21 亿元,1 月13 日,可比公司中油工程、博迈科PE 平均值分别为20/14/11 倍,考虑到公司领先的营运能力,给予2021 年19 倍PE,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。

风险提示

经济恢复低于预期、油价长期低于60 美元/桶运行、中海油开发支出低于预期、钢材价格大幅提升、与分包商议价能力下降等。