移动版

海油工程(600583):业绩符合预期 受益中海油资本支出增加

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司披露 2019 年三季报,实现营收 80.65 亿,同比增长21.23%;归母净利润-6.35 亿,较去年同期-1.40 亿元下降 4.95 亿。

  简评

  业绩符合预期,在手订单创新高保障未来成长

  公司前三季度实现营收 80.65 亿,同比增长 21.23%;实现归母净利润-6.35 亿,较去年同期-1.40 亿元下降 4.95 亿。主要因为沙特 3648 项目亏损并计提减值损失影响利润总额-5.60 亿元,以及海油工程(600583)目前所执行的订单价格仍处于低位,增收不增利。但从单季度收入来看,公司业绩好转趋势明显。2019 年公司收入逐季增加,第三季度实现营业收入 35.05 亿元,归母净利润 0.79 亿 元,实现扭亏为盈。主要系国内外海洋油服市场景气恢复,公司工作量逐步增加。报告期内,公司累计完成钢材加工量 11.9 万结构吨,较去年同期增长 32%;累计投入船天 11,052 个,较去年同期增长 30%。在新接订单方面,公司前三季度累计实现市场承揽额 183 亿元,同比增长 76%;公司目前在手未完成订单总额 287亿元,创历史新高。公司订单通常在项目节点兑现收入,对未来收入具有高度指引,未来收入有保障。在盈利能力方面,随着工作量增加与固定成本费用摊薄,公司第三季度销售毛利率为 7.57%,同比增长 0.35pct。期间费用率则从去年同期的 6.38%下滑至 5.65%,同比下降 0.73pct。我们判断,公司收入逐季回升,且第三季度利润转正,业绩拐点已现。公司在手订单将支持工作量持续攀升,未来盈利能力将持续改善。

  全球海洋油气开采迎新周期,公司将受益海洋工程订单释放 因 2014 年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014 年的 12.85 年下降至 2018 年的 10.35 年,降幅达 19%,也低于 2010 年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018 年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去 4 年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期。中海油 2018 年资本支出为 626 亿,同比增加 25%,预计 2019 年资本支出将达到 700-800 亿,对应同比增加 12%-28%,同时中海油披露南海两个 2000 万上产目标,南海将掀起一轮新的开发周期。公司近年来深水业务能力显著提升,深水船队性能领先,船龄年轻,将在这轮南海开发周期中承担海洋油气工程主力,业绩有望触底反转。

  投资建议:

  综上,受益于海洋油服市场的回暖,公司工作量已同比增加 30%左右,但因目前所执行的订单大多签订于2018 年,项目订单毛利率仍处于低位,增收未增利。但我们判断,随着全球海洋油服市场的进一步复苏,尤其中国南海海域将迎来一轮开发周期,公司是国内唯一的海洋油气开发工程总承包商,新接订单将保持较快增长。

  预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 143.0 亿、200.0 亿和 260.0 亿,归母净利润分别为-4.49 亿、12.75 亿和21.81 亿元,目标价 7.40 元/股,给予“买入”评级。

  风险提示: 1) 行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。

申请时请注明股票名称