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海油工程(600583):海洋油服新周期 基本面触底反转

发布时间:2019-11-06    研究机构:中信建投证券

结论:海洋油服新周期,基本面触底反转

海油工程(600583)是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03 亿、200.24 亿、259.92 亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0 亿元、10.4亿元和17.59 亿元,预计2020 年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE 水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB 大致位于2.0X 左右,目标价9.0 元/股,对应PB 1.8X。

储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全因2014 年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014 年下滑19%,也低于2010 年的水平,其中2018 年中海油储采比仅10.5 年,处于历史低点。同时观察到2018 年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl 以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4 年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019 年Q2 全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018 年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。

中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域

2018 年中海油资本支出626 亿,2019 年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018 年的475 百万桶提升至2021 年的540 百万桶,其中南海西部在2025 年油气产量达2000 万方以上、南海东部达2000 万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。

业绩预测与投资建议

给予“买入”评级

综上,我们预计公司2019-2021 年分别实现营业收入140.03 亿元、200.24 亿元、259.92 亿元,同比增速分别为26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别为-1.01 亿元、10.41 亿元和17.59 亿元,对应2019-2021 年EPS分别为-0.02 元/股、0.24 元/股和0.40 元/股。2020 年是公司基本面触底反转的第一年,预计2020 年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE 水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB 大致位于2.0X 左右,目标价9.0 元/股,对应PB 1.8X。

风险分析

1、经济总需求快速萎缩或原油供给增加超预期,油价大幅下跌,打击行业景气度;

2、油公司“七年行动计划”推进效果不及预期

3、公司订单执行中出现意外情况,造成收入损失。

申请时请注明股票名称