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海油工程(600583)中金北京论坛纪要:毛利率改善预期强烈

发布时间:2019-11-11    研究机构:中国国际金融

公司近况

海油工程(600583)出席了我们近期在北京举办的投资论坛,就公司经营近况及未来展望与投资者进行了交流。投资者重点关注的包括1)历史低质量订单对业绩复苏的拖累影响;2)公司向业主争取价格变更的可能性;以及3)LNG 业务大发展对公司未来盈利的拉动作用。

评论

历史低质量订单有望于明年上半年消化完毕。我们认为海油工程在此轮中国油服工程行业景气复苏的周期下,业绩复苏速度慢于中海油服的主要原因,除了其服务内容相较中海油服所处的环节更靠后(中海油服主要受益于勘探业务增长,而海油工程主要受益于开发业务增长)以外,公司在2015-17 年低油价时期签订的低质量订单也是拖缓业绩改善的因素。公司预计该因素有望于明年上半年彻底出清,而我们按海洋工程项目执行周期约6-8 个季度测算,预计该因素消除的时间节点甚至可能早于公司的预期。

价格变更谈判或带来更多惊喜。另一方面可喜的是,考虑到全球海洋工程行业景气度正在复苏,龙头公司在手订单均创下历史新高,工程服务商对油公司的议价能力也正在提升。海油工程目前也正处于与业主争取价格变更的谈判期,根据行业惯例,一般会在年末集中结算时,一部分结算订单有望取得更好的利润回报;此外,我们预计公司自去年下半年以来新签的国内大额订单,也可能通过与业主协商争取,变更成对公司更有利的价格条件,有助于公司中长期毛利率的改善。

LNG 订单收入占比有望提升,拉动整体毛利率恢复。截止3Q19末,公司在手订单达287 亿元,创历史新高,我们认为这也主要得益于公司近年来新承揽的LNG 项目订单出现了爆发式增长。根据我们测算国内LNG 项目在手订单可能接近70 亿元,海外超过50 亿元。考虑到LNG 项目毛利率平均可能达15%,高于公司整体实现的毛利率水平,随着明年LNG 项目陆续进入建造高峰期,我们判断有望拉动公司整体毛利率改善。

估值建议

维持盈利预测,目标价7.7 元(对应1.5 倍FY19 市净率和22%的上行空间),维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.2 倍FY19市净率。

风险

油价大幅波动,合同价格变更低于预期,毛利率恢复慢于预期

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