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海油工程:减值影响17年业绩,期待行业稳步复苏

发布时间:2018-03-30    研究机构:招商证券

事件:

公司发布17年年报。17年公司实现营业收入102.53亿元,同比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润4.91亿元,同比下降62.67%;实现扣非后净利润1.7亿元,同比下降77.13%;实现EPS 0.11元。其中,17Q4公司实现营业收入34.03亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元。

评论:

1、减值影响17年业绩,经营情况触底回升。2017年公司营业收入同比下降约14.5%,趋势与17年整体工作量基本吻合。17年公司完成钢材加工量11.7万吨,同比下降7%;安装等海上作业投入0.7万船天,同比下降21%;铺设海缆长度达172公里,同比增长126%。近两年公司主要以执行15年以后的存量订单为主。低油价下,油服工作量和价格承压是公司营收下降的主要原因。净利润的大幅下降存在三方面因素,一是16年公司子公司向合资公司出资并出售资产,增加当年净利润4.2亿元;二是公司在17年考虑合同执行情况,计提了3.6亿元资产减值准备;三是公司汇兑损益大幅增加。而衡量主业盈利能力的主营业务毛利率则由16年的15.5%回升至17年的21%,表明经营情况已经明显触底回升。

2、在手订单恢复性增长。2017年公司新签合同额达103.66亿元,同比2016年上升明显。其中国内订单93亿元,增长近1倍;国际订单10.55亿元,萎缩明显。截至年底,在手订单约120亿元,同比2016年底的104亿元有所增长。目前情况看,2018年基本业务量有一定保障,但仍属恢复性增长。

3、油价绝对水平仍不高,滞后效应仍有待消化。海工板块的项目周期相对较长,公司目前仍有部分订单属于高油价时期的遗留订单,表现出明显的油价滞后效应。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%。从国内已公布的情况看,2018年国内海洋油气投资预算700-800亿元人民币,较2017年500多亿元也有一定的增长。资本支出的恢复性增长预计将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。相对而言,国内油公司增加上游资本支出对于海油工程(600583)这类一体化油服企业利好支撑更为明显。

4、在手现金充足,公司明确未来三年规划。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司已经明确了建设国际一流能源工程公司的战略目标,第一阶段目标是持续扩大国际化程度,争取到2020年海外收入占比达40%以上,技术收入占比30%左右,产业结构向多元化发展。

投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为8.0、12.1、16.8亿元,对应EPS 0.18/0.27/0.38元。现价对应PE 34、22和16倍。给予“中性”投资评级。

风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。

申请时请注明股票名称