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海油工程:Q3业绩低于预期,关注19年资本开支情况

发布时间:2018-11-01    研究机构:招商证券

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公司发布18年三季报。18年前三季度公司实现营业收入66.52亿元,同比小幅下降近3%;实现归属于上市公司股东的净利润-1.42亿元,同比下降146.22%;实现扣非后净利润-2.57亿元。其中,18Q3单季公司实现营收30.76亿元,实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元。评论:

1、前三季度工程量同比继续上升。公告显示,18Q3单季度公司设计业务投入26.48万工时,环比增长约4%;建造业务完成钢材加工量3.97万吨;安装等海上作业投入3600船天。前三季度累计投入设计业务75.78万工时,同比基本持平,累计完成钢材加工量9万吨,同比增加30.8%;完成海上作业投入8500船天,同比增长73%。各项业务数据明显恢复,有利于摊薄固定成本。

2、三季度新订单不甚理想,关注各大油公司19年上游资本支出情况。2018年前三季度公司新承揽合同额103.64亿元,同比增长69%,其中国内项目承揽额92.59亿元,国际项目承揽额11.05亿元。但第三季度的市场承揽额下滑明显,总额约4亿人民币,大部分为国内订单。当前公司正在执行的订单额较2017年增长较多,业绩贡献预计将逐步体现。目前公司正在跟踪加拿大等国的LNG模块化项目。在国内新签项目中,也不乏福建漳州LNG接收站及储罐EPC、宁波LNG二期EPC以及西安LNG调峰等天然气项目。在LNG项目井喷的背景下。公司该领域积累的丰富经验将有助于其分享行业快速发展带来的红利。现阶段全球油气公司新开发项目大多处于前期可研和投资决策阶段,预计随油价中枢上移,2019年上游资本开支有望明显增长,招投标落地的项目预计将明显增加。

3、行业进入复苏通道,作业单价有待回暖。根据IHS公司的预测,预计2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,比2017年增长11%,但绝对额较高峰时期的7000亿美元的水平仍有较大差距。回头来看,市场对于2018年油价表现的预期偏保守,致使资本支出恢复速度与油价表现略有脱节,预计2019年将有明显改观。上游行业资本支出的恢复性增长必将带来作业量的明显好转,但工程价格依然与产能利用率紧密相关,维持低位的情况或将持续。加之海洋石油项目投入和建设周期长,滞后效应仍有待消化。

4、公司明确未来三年规划,扩充天津基地产能。公司在低油价时期主动收缩阵线,良好的现金储备大大提升了公司的抗风险能力,也使得公司在面对油价复苏态势时,具备充分的投资能力。目前公司资产负债率仅14%,并拟全额出资40亿元于天津港保税区建设57.5万平方米的海洋工程装备制造基地,为未来迎接行业复苏奠定更为坚实的基础。

投资建议:考虑到国际油价稳步上移,上游资本支出持续回暖。预计2018-2020年实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.55、6.4、10.1亿元,对应EPS0.01/0.14/0.23元。鉴于股价下跌,当前公司PB估值仅1.0~1.1倍区间,随油价上涨业绩改善的预期强,上调投资评级至“审慎推荐”。

风险提示:国际油价大幅下滑;新签订单数量大幅下降。

申请时请注明股票名称