海油工程(600583.CN)

海油工程2018年三季报点评:扣除YAMAL项目影响收入增速...

时间:18-11-05 00:00    来源:方正证券

事件:公司公布2018年三季报,2018年Q1-3公司实现营收66.52亿元同比减少2.88%,实现净利润-1.4亿元同比下降146%。

点评:

(1)营收端扣除YAMAL项目有较快增速。公司2017Q3单季实现营收26.7亿元,其中YAMAL项目2017年实现营收35亿元基本在前三季度确认完,扣除2017H1YAMAL项目22亿元左右的收入,2017Q3单季YAMAL项目贡献收入13亿元左右,则2017Q3公司非YAMAL项目营收为13.7亿元,公司2018Q3单季实现营收30亿元,扣除YAMAL项目影响后,公司营收同比增加189%增速较快,主要是由于公司自2017年新签订单较多,新签订单开始逐步确认收入。

(2)受YAMAL项目影响毛利率同比仍有较大下滑,但是环比毛利率开始改善,业务结构与规模效应是重要原因。由于YAMAL项目毛利率较高,2018Q1-3毛利率4.37%较2017Q1-3 17.5%的毛利率有较大差距。但是较2018H11.92%的毛利率,2018Q1-3毛利率有较为明显的提升,环比有明显提升我们认为主要原因在于业务结构与规模效应,毛利率在改善但是仍处于恢复期:①业务结构中海上安装船天占比持续提高是毛利率环比持续改善的重要原因。公司的业务主要分为三类设计业务、建造安装业务与海上安装投入船天,公司三项业务毛利率差异较大,公司2018Q1设计业务(万个工时)、建造安装业务(万结构吨)与海上安装投入船天(天)分别为23.9、3.2与1700,总体毛利率为-12%,2018Q2三项业务同比增速为6.28%、-42.8%与86%,公司2018H1毛利率提升14个点至1.92%,主要是由于毛利率较高的海上安装等业务占比快速提升,2018Q3三项业务较2018Q1增速为10.9%、24%、111.7%,结构持续优化。②规模效应亦是重要原因。公司三项业务的产能利用率在逐步上升,在营收规模逐步增加的前提下,规模效应亦是公司毛利率提升的原因。③订单毛利率尚处于逐步恢复期,将在以后毛利率提升中扮演重要作用。业主方需要逐步提高毛利率,公司2018Q3确认收入订单尚处于毛利率恢复期,预计随着油价逐步稳定,公司新签订单毛利率将逐步回升。④第四季度项目变更较多,预计将进一步推动公司毛利率提升。

(3)2018Q3汇兑受益贡献较多利润。公司2018Q1-3财务费用-0.69亿元同比下降3.51亿元,一是汇率波动,前三季度汇兑净损失较上年同期减少2.92 亿元;二是利息支出较上年同期减少0.52 亿元所致。2018Q汇兑损益环比下降0.65亿元,贡献较多利润。

(4)新签订单2018Q3同比有所下滑,但历年第三季度订单量与全年相比较少,不改公司新签订单快速增长趋势。公司2018Q1-3承揽订单103亿元其中2018Q3单季承担订单4亿元,较2017Q3承揽8.2亿订单相比有所下滑,我们认为历年第三季度新签订单额占全年比例较小,因此2018Q3新签订单额同比下滑仍然不改公司新签订单快速增长趋势。

(5)投资建议:预计公司2018-2020年收入分别为12199、15631、18853百万元;归母净利润分别为275、824、1732百万元;对应的EPS分别为0.06、0.19、0.39元,PE 89、30、14。

(6)风险提示:油价大幅下跌。